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• 本文标题：市公司的资本结构及优化策略—以温氏食品集团股份有限公司为例.docx
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• 内容摘要：上市公司的资本结构及优化策略—以温氏食品集团股份有限公司为例摘要自1972年改革开放以来，我国的资本市场发展日益兴盛，而且随着全球化联系越来越紧密，我国的公司企业数量逐渐增大，如何使公司的资金能够得到灵活运用，维持企业的稳定，为企业注入活力成为公司组合运用各种资本的重要方面。本文收集简单叙述资本结构理论，接着对农业行业资本结构的大体现状进行数据的收集和整理，分析了解农业行业资本结构的现状和普遍存在的问题。最后决定挑选出位于广东省畜牧业的集团——温氏集团作为本文研究对象。以温氏集团的基本概况为基础，对温氏集团的总资本、负债和股权现状等方面进行剖析，并提出改善建议。关键词:农业上市公司；资本结构；负债；融资Capitalstructureandoptimizatiotrategyoflisted—TakeWehiFoodGroupCo。Ltd。forexampleAbstractSincethereformandopeningupin1972ChinascapitalmarkethasbeendevelopingrapidlyandwiththeincreasinglycloseconnectionofglobalizationthenumberofcompaniesandenterprisesinChinahasgraduallyincreased。Howtomakethecompanyscapitalbeflexiblyusedmaintainthestabilityoftheenterpriseandinjectvitalityintotheenterprisehasbecomeanimportantaspectofthecombinationandutilizationofvariouscapital。Thispapercollectsandbrieflydescribesthetheoryofcapitalstructureandthencollectsandsortsoutthegeneralstatusofthecapitalstructureoftheagriculturalindustryanalyzesandundetandsthecurrentsituationandcommonproblemsofthecapitalstructureoftheagriculturalindustry。FinallywedecidedtoselectWehigroupwhichislocatedinGuangdongProvinceastheresearchobject。BasedonthegeneralsituationofWynngroupthispaperanalyzesthetotalcapitaldebtandequitystatusofWynngroupandputsforwardsuggestioforimprovement。Keywords:agriculturallistedcompanies；capitalstructure；liabilities；financing目录摘要3Abstract4一、绪论6（一）研究的背景及意义6（二）文献综述6二、资本结构相关理论7（一）资本结构理论概述7（二）资本结构的主要理论7三、我国农业类上市公司资本结构现状7（一）农业公司的概念以及分析71。农业上市公司数量少，发展慢92。我国农业上市公司规模小9（二）资本结构特征分析101。资产负债率低，但是在缓慢上升102。内部负债比例不科学11四、温氏食品集团股份有限公司资本结构研究11（一）温氏集团基本情况111。温氏集团概述112。温氏集团经营情况12（二）温氏集团的资本结构现状131。总资本现状分析132。负债现状分析133。股权现状分析16（三）温氏集团资本结构存在问题及成因171。负债水平过低，提高负债比例，改善负债结构172。负债结构不合理，应适当提高长期借款比例173。负债来源单一，债券融资比例低174。融资对外依赖度强，应提高企业自身盈利能力，建立并完善企业内部监督机制18五、结语19参考文献20致谢21附录22一、绪论（一）研究的背景及意义在我国农业的发展已经有几千年的历史，自改革开放后一系列的政策使得农业发展逐步转型，使中国度过的粮食缺乏的年代，而农业也从传统农业向现代化农业迈进，与此同时以农业为主的企业也逐步借助改革开放的势头渐渐成型发展至今。我国其实一直以来都在政策经济各方面对农业发展进行支持和鼓励，先后发布过一系列的文件支持推动农业公司上市融资，在许多次中央和地方讲话当中也强调农业借农业类公司发展的重要性。且自2018年非洲猪瘟以来，农业上市公司又成为了热点关注类话题。其实会看近几十年来已经上市的农业类公司占我国上市公司数量的百分比非常少，并且很多农业上市类公司都是在很久之前上市的老牌企业。这些老牌企业经过几十年的发展逐步稳定盈利，但是除了这些我们能够知道的农业公司，其他很多农业行业的企业经营效益处于低下水平，其中一个很重要的原因是资本结构的不合理。农业类上市公司资产负债率低，因此不能充分发挥税收的利好以及财务杠杠的优势。因为农业发展虽然有技术化的辅助，但是我国现有农业水平很多还是要会依赖气候变化，具有周期性和不稳定性，企业经常要进行短期的借款进行投资或者还款，增加了企业的短期偿债压力以及容易导致财务风险。除了这些还有其他一系列资本结构问题等亟待解决和优化。资本结构对企业的投资以及利润划分、改善财务状况等方面举足轻重。因此，对我国上市类农业公司的资本结构进行研究并提出建议对策具有极其重要的意义。（二）文献综述本文是通过联系资本结构理论以及整合我国农业行业上市公司的数据，选取发展较为良好且是广东地区的温氏集团作为本文的研究对象。汪思晴，马嘉宁，赵心怡等（2019）提出增加债务融资的方式来解决我国上市公司以股权融资为主的弊端。提出了优化股权结构、建立合理的负债比例等对策。黄源霞（2018）根据在文中提出里影响我国大部分上司公司资本结构的原因后，对企业的筹集资金的来源问题和使用方式进行全方位的衡量，以求企业从而达到最优资本结构。马丽君首先说明了企业要进行资本结构的运作控制的具体原因，然后提出了上市公司举债经营比率的多少与公司的规模成正比的观点。张靖宇陈果（2018）结合发展文献对国内资本结构进行对比，提出维持流动负债与非流动负债控制在各占50%左右是较好的资本结构，并且提出了改善融资方式和模式的建议。高洋（2015）提出国内上市公司需要通过各式各样的方法完善和加强内部人员工作，从而达到资本使用的透明化和让资本结构运作有迹可循。周楠林枫（2020）建议上市公司根据不同的发展阶段，不同的规模，赚取利润的多少等方面去使用公司资金。刘培樟（2019）通过农业类上市公司数据分析得出了我国农业上市公司融资的方式方法失衡，能力不强的问题。蒯盼贤（2016）认为我国农业上市公司在资金的借贷方面应当从长计议，在进行借款业务时应当适当考虑增加长期负债，避免短期还款造成过大的资金压力。郭雪飞（2010）文章指出上市公司资本结构的优化应当根据市场经济和国家政策的变化进行预测和改变，完善内部人员的资金资本使用制度，防止以权谋私。魏晓玲（2019）经过研究认为企业平时所拥有的的各种资本和我们对资本使用的方式方法会看出一个企业的筹资能力，并且这一种能力对企业的经营至关重要。二、资本结构相关理论（一）资本结构理论概述资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构主要指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系，股东财富最大化是该理论的最终追求。（二）资本结构的主要理论企业一直面临如何平衡资产与负债的问题，即为资本结构的问题。各国专家学者通过不断的讨论假设，最终产生许多研究成果。然后根据时间先后总结归类为以下3种：第一种是早期资本结构理论分为净收益和净营收观点。前者认为债权与净收益以及公司价值三者成正比，不受财务杠杠影响；而后者认为资本结构与公司价值没有关联，但与净收益相关。第二种则是在早期极端的早期资本结构理论的基础上提出的折中观点，即为MM资本理论。这个理论认为适当的债务资本有利于公司价值的提高，与此同时必须把公司所得税，债权债务的市场价值纳入考虑范围之内。第三种则是新资本结构理论。代理成本理论认为适当资本结构有利于公司价值增加；信号传递理论认为公司的价值与债券资本成反比；啄序理论则认为公司选择债券资本的方式不存在先后顺序，而获利能力的强弱决定的公司会不会对外吸收资金。三、我国农业类上市公司资本结构现状（一）农业公司的概念以及分析我国农业类公司发展历程比国外短，是自改革开放商品经济繁荣之后逐渐增加的，但是总体增加速度不快，中大型农业企业或者上市农业企业数量少。根据《上市公司行业分类指引》的规定中，把农林牧渔四大类统归为农业类上市公司。截止2019年第四季度，农业类上市公司共有40家，详情见下表：表31我国农业类上市公司上市公司代码上市公司简称地区农业998隆平高科湖南2041登海种业山东2772众兴菌业陕西300087荃银高科安徽300189神农科技大连300511雪榕生物上海600108亚盛集团甘肃600313农发种业江苏600354敦煌种业甘肃600359新农开发新疆600371万向德农黑龙江600506香梨股份新疆600540新赛股份新疆600598北大荒黑龙江601118海南橡胶海南林业592平潭发展福建2200ST云投云南2679福建金森福建600265ST景谷云南畜牧业735罗牛山海南2234民和股份山东2299圣农发展福建2321华英农业河南2458益生股份山东2477雏鹰退河南2714牧原股份河南2746仙坛股份山东300106西部牧业新疆300313天山生物新疆300498温氏股份广东300761立华股份江苏畜牧业600965福成股份黑龙江600975新五丰湖南渔业798中水渔业北京2069獐子岛辽宁2086ST东海洋山东2696百洋股份广西200992中鲁B山东30094国联水产广东600097开创国际上海1。农业上市公司数量少，发展慢截止至2018年12月31日我国上市公司沪深合计共3583家，然而根据2018年第四季度上市公司数量统计中仅有40家农业类上市公司，仅占了我国上市公司的1。138%，我国农业发展历史悠久且品种繁多，但农业上市公司数量与我国的农业大国的称呼特别不符合。不同行业上市公司数量一定程度上反映了该行业的发展情况，由此可见我国农业上市公司数量少，发展劲头弱，增长缓慢。且由表31的农业上市公司地区分布情况可以看出，我国农业地区发展相对平衡，但是各地区中的农业类上市公司的不多。2。我国农业上市公司规模小表322018年农业上市公司股本分布区间分部（亿股）02244668大于8数量（家）1117435比重28%43%10%8%13%表33农业上市公司与上市公司规模对比20172018农业上市公司上市公司农业上市公司上市公司总股本（亿股）718。6358028792。9063432平均股本（亿股）8。4516。129。0117。1总资产（亿元）5731。1546334。56358650035平均资本（亿元）61。72147。9872。25176。07股本可以简单认作公司资本，意思就是公司在运转过程中的开支和承担风险能够承受的最大限度。意思就是公司大小与股本多少成正比，股本越大就需要更多的资本去维持公司在市场中股本的流通运作。根据表33数据信息中可见农业类上市公司17年底累计股本共有718。63亿，占上市公司股本总额的1。24%；18年底共有792。9亿股本，占上市公司股本总额的1。25%。可以看出农业上市公司规模有所增长，股本总额有增加，但是公司规模增长过于缓慢，远远落后于其他行业尤其是高新科技等新兴产业。其次是农业上市公司的资产增长速度十分明显，大方向表明企业资产状况给农业上市公司带来了预期利润，手头上可利用进行投资，调整资本结构的资产增多可以让企业稳定发展，同时可以减少因资本结构的不合理导致的企业财务风险。表32看出农业上市公司在24亿股本数之间占比高达48%，将近一半。然后02亿股本的农业公司所占比重，说明农业上市公司规模仍然较小。根据近几年的数据对比有所增长，且自2018年非洲猪瘟事件之后，猪肉价格高于历史水平，使得畜牧类上市公司股价一直看涨，猪肉价格涨连带着其他农业附带品价格也一直上升，人们开始需求猪肉以外的替代品，销量因此也有所增加。因为农业所生产的商品属于基本生活所需，即使价格上涨消费者也会购买。2018年后农业上市公司的投资规模会因此增加，需要筹措资本进行企业的对外扩张，股本规模有一个“小热恋期”。但是在农业上市公司中大规模的企业少之又少，仅仅只有5家企业，且根据历年个体股本数据对比，在农业上市公司中的“大型企业”对比其他同行业的大型规模化企业来说，还是太小，无论是从股本规模，上市公司数量来分析都是占很小的一个份额，虽然处于一个扩张期，但是总体资产规模偏小。（二）资本结构特征分析1。资产负债率低，但是在缓慢上升根据表34中对农业上市公司的财务报表统计分析20162018年期间农业上市公司的资产负债率从2016年的36。46%上升到2017年的42。36%，但是在2018年下降到39。73%，可是总体呈现出的状态是上升趋势。按照一般理论来说流动负债占负债总额保持在50%左右较为适宜，但根据表34可以看出2018年农业上市公司负债在50%以上的有6家公司，比2016和2017年增加了1家。且近3年以来资产负债率维持在30%40%的农业类上市公司占较多数，直至2018年共有10家，且近3年来变化数量不大。但据统计各国统一认为50%60%的资产负债率是企业资本结构的最优状态，虽然40%60%的资产负债率农业公司有一定的数量，但是总体来说还是有一些偏离最优资产负债率水平，限制了财务杠杠的效用和充分利用税收利好。根据现代资本结构优化理论，农业上市公司在经营不好的情况下可以通过增加负债的方法降低加权平均成本，由此提高企业的整体市场价值。表3420162018年农业上市公司资产负债率分部资产负债率020%20%30%30%40%40%50%50%60%60%80%80%以上2016年（家）761084502017年（家）76993512018年（家）651074622。内部负债比例不科学表3520162018年农业上市公司内部负债结构年度长期负债占总负债比重流动资产占总负债比重长期负债占总资产比重流动负债占总资产比重201619。3782。097。1631。16201720。4884。588。1932。84201819。6783。357。8333。27负债结构是企业负债数量及其比例，负债结构理论说明如果负债内部结构不合理，同样会引发财务危机。企业应当关注短中长期负债的比例，使三者之间保持一个平衡的关系。一是使企业在运营的不同阶段能够是资金得到保障，二是避免负债的集中还款而导致的财务风险甚至是破产的危机。由表35可以看出流动资产占总负债的比重20162018年保持稳定，且2018年有所下降，但是流动负债比率仍然是居高不下。流动负债一定程度上能够使企业的财务活动更具有灵活性，短期资金周转较为方便，也能够为流动资产中的临时性的、季节性的增长进行融资提供主要工具。长期负债占比20162018年基本持平，保持在稳定的范围以内，但是正因为如此使得企业难以进行长期目标以及长线投资，农业的投资回报率不是一个短期能看到结果的事情，而是需要长期的操作，这种低额的长期负债使农业上市公司与其发展目标相矛盾。流动负债占据过多的总资产比重且逐年增加，这样不利于企业资产的稳定性，会使得企业的资金成本增加，偿债风险增大，不利于企业的盈利四、温氏食品集团股份有限公司资本结构研究（一）温氏集团基本情况1。温氏集团概述广东温氏食品集团有限公司是由总裁温成鹏1983年毕业后和几位创始人集资8000元开始创业的，原身是勒竹畜牧联营公司，现已发展成为一家跨行业、跨地区发展的大型畜牧企业集团。在上世纪90年代与华南农业大学签订技术合作协议成为了第一次转折点，使公司的养殖技术逐渐向专业化科学化和技术化转变。1998年禽流感中因为质量检疫过关，进一步提高知名度和品牌形象，随后的十几年内温氏集团一直着手引进优良品种，从获得国家科技奖、成为驰名商标、克隆猪的诞生、广东企业500强、与多家集团单位进行积极的研究创新等举动，温氏集团始终紧跟国家方针进行改革创新，致力于成为最好的畜牧类上市公司。2。温氏集团经营情况首先一个公司的资本结构分析，先要着手看公司的投入的资本大小，资本在人力物力以及偿债方面的运用和投入资本后公司所能够的到的能够转化为数据的回报。因此分析温氏集团的资本结构应该根据经营情况进行大致了解，从总资产规模、收入水平、盈利能力等方面进行分析。表41温氏集团经营状况表评价项目指标201620172018总资产规模总资产（亿元）414。4490。4539。5收入水平营业收入593。6556。6572。4盈利能力销售净利率（%）20。65%12。58%7。44%总资产利润率（%）29。92%16。11%7。93%营运能力总资产周转率（%）1。60%1。23%1。11%存货周转天数82。1488。5191。6偿债能力资产负债率24。2731。9534。06流动比率1。881。631。64成长性营业收入增长率（%）23。05%6。23%2。85%上表41是温氏集团从20162018年部分财务指标。从表中的数据可以看出，从20162018年温氏集团的总资产规模一直在增加，2017年增长速度最快。在农业行业之中，市值与总资产和规模存在密切的关系，随着公司的总资产不断增加，温氏集团的规模也在逐步扩大，与此同时公司的市值也不断的在增长。盈利能力通过销售净利率和总资产利润率指标可以看出公司的盈利能力在逐步下降，2016年的销售净利率最高，之后的两年内大幅下降，其中2017年下降最快，到2018年的销售净利率仅有7。44%。根据公司近几年财务报表数据显示，最为明显的变化是公司在2017年和2018年营业成本中的研发费用分别投入了2。332亿和5。525亿元，投资收益2017年减少的一亿多元，2018年亏损了五千多万，因此销售净利率显著下降。总资产收益率也是每年都以高于10%逐步下降，其中2017年下降速度最快。从营运能力数据总体看，近3年的公司的一直呈现比较稳定的状态，但是指标相对偏低。公司近3年的总资产周转率逐年下降，一般认为总资产周转率在0。8左右为宜，根据表中指标数据说明温氏集团的资金使用效率不高。存货周转天数逐年增加，可能有存货积压的情况，且导致变现能力差、销售能力不强，经营质量不佳等状况。偿债能力指标中资产负债率逐年增加，但总体低于行业平均值，一般情况下资产负债在50%左右较为合理，过低的资产负债率不利于企业的资金流和税务控制。流动比率也在逐年下降，说明了企业短期偿债能力降低，但流动比率一般在2左右是处于一个较为良好的状态，因此偿债能力对于公司仍然处在可控的状态之内。（二）温氏集团的资本结构现状1。总资本现状分析图42温氏集团2014年2018年产权比率走势图衡量一个公司总资本状况的使用以及财务状况是否稳健，我们可以通过资产与所有者权益的占比来进行一个直接简单的了解，因此在这里采用产权比率来进行分析。图42是温氏集团2014年2018年产权比率走势图，通过表中的柱形图变化可以得出温氏集团近5年来产权比率不稳定，2014年2016年先急速增加又加速下降，20162017年又急速增加，最终在2018年又微微下降。一般来说产权比率在1:1比较合适，而温氏集团产权比率在2017年最高也仅是1。53，该数值说明当年公司负债是所有者权益的1。53倍，通过从大方向来看温氏集团的资本是能够承担起公司的债务，温氏集团能够承担债务风险，并且对于债务人而言也是能够信任的公司。虽然债务的波动幅度较大，但总体在可控范围内，偿债风险威胁不高。2。负债现状分析图43温氏集团20102018年资产负债率（1）温氏集团整体负债分析上图43是温氏集团2010年至2018年资产负债率数据，在这里用趋势图表示更能直观反映资产负债率的变化状况。20102012年呈现下降的趋势，然后到2013年的时候达到历史最高峰，2014年2016年则一直下降到历史最低点，随后20172018年有缓慢回升。近8年以来的资产负债率变化相对较大，一直处于时高时低的状态，公司资产负债率在5年间减少了22。7%，虽然在2017年稍有回升，到2017年和2018年也呈上升势头，但是公司财务风险相对不大。图44温氏集团20102018流动资产负债率（2）流动负债情况分析上面第一小点已经对温氏集团的整体负债情况进行了叙述分析，现在将对公司内部负债构成情况进行分析。着手选取流动负债在总负债中的占比、短期负债在总负债的占比和长期负债占负债总额的比重两方面进行分析。从图44可以看出2010年2013年温氏集团流动负债占总负债的比重呈现波动下降的趋势，维持在85%左右。2014年2016年上升速度快，且在2015年达到最高峰，接近100%。而之后年份流动负债占总负债的比重在快速下降，跌破80%。从中看出温氏集团的流动负债非常高，几乎是以流动负债为公司的主要债务来源，流动负债高则长期。。。
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