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• 本文标题：杜邦分析法在财务分析中的应用——以贵州茅台为例.docx
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• 内容摘要：杜邦分析法在财务分析中的应用——以贵州茅台为例【摘要】本文介绍的杜邦分析法是利用净资产收益率作为核心联系起财务分析中最重要的几个财务比率综合分析企业的财务状况，本文简述了杜邦分析法的概念，体系和作用。并运用杜邦分析法对贵州茅台酒股份有限公司2016年2018年财务报表进行各类财务比率计算分析，从净资产收益率往下层层剖析，反应出该企业资产结构，资本营运等各方面的信息，深度全面解析贵州茅台近三年来的财务信息和真实发展情况，分析出该公司可能存在的阻碍其健康发展的问题，并提出针对着这些问题的尝试为管理层提出相应解决措施，以便于企业日后更长远的发展。【关键词】杜邦分析法财务分析贵州茅台ApplicationofDuPontAnalysisMethodinFinancialAnalysis:ACaseStudyofMaotaiGuizhouProvinceAbstractTheDuPontanalysismethodintroducedinthispaperistousetheretuonnetassetsasthecorelinktomakeacompreheiveanalysisofthefinancialsituationofenterprises。ThispaperbrieflydescribestheconceptsystemandfunctionoftheDuPontanalysismethod。ThefinancialstatementsofGuizhouMaotaiLiquorCo。Ltd。from2016to2018arecalculatedandanalyzedbyDupontanalysismethod。Fromthenetassetsreturatetothelowerlevelstheinformationofassetsstructurecapitaloperationandotheraspectsoftheenterprisearereflected。ThefinancialinformationandrealdevelopmentsituationofGuizhouMaotaiLiquorCo。Ltd。inrecentthreeyeaaredeeplyandcompreheivelyanalyzedandthepossibleexistenceofthecompanyisanalyzed。Thispaperalsoputsforwardsomemeasurestosolvetheproblemsthathinderthehealthydevelopmentofenterprisessoastofacilitatethelongtermdevelopmentofenterprisesinthefuture。Keywords：DupontAnalysisMethodfinancialanalysisGuizhouMoutai一．绪论（一）研究背景及现实意义1。研究背景随着全球经济不断形成一个整体，一体化趋势越渐加快；我国在改革开放后社会主义市场经济的急速发展，各类企业如雨后春笋般迅速崛起，但是经济在稳中向好的发展的同时也会有许多问题产生。一方面企业之间竞争压力越来越大，如何提高企业竞争力，让企业能健康长远发展是每个企业都在思考的问题。另一方面越来越多的投资者关注于大企业尤其是上市公司的财务状况，这也是投资者了解企业发展经营状况的最有利的途径，而这一切都就来经济高速发展，企业之间竞争压力越来越大，而企业要想长远发展更离不开对企业内部的财务状况分析研究。2。现实意义杜邦财务分析法作为企业财务分析运用最为主要的一种分析手法，能够综合体现出企业用资产偿还债务的能力、经营运行的能力、获得利润的能力等方面的数据，通过这些数据能够构成一个完整的分析体系，从全局来剖析企业的发展状况。结合中国近几年白酒市场的发展情况，分析贵州茅台的财务经营情况，了解为什么茅台能一直占据中国高端白酒市场顶端，也为其他白酒企业健康发展提供借鉴机会，促进中国白酒市场健康良性竞争发展。（二）国内外研究现状1。国内研究现状近几年对该课题，国内学者宋波（2015年）在《浅议杜邦分析法在企业财务分析中的应用》中提出在全球经济大环境下，杜邦分析法能够凭借其串联几个财务比率的综合作用更清晰，条理更清楚的为财务分析者提供全面的企业财务信息，被越来越多的分析者所喜爱[1]。董紫琨（2016年）在《杜邦分析法在企业财务分析中的应用》认为杜邦分析法是将企业的净资产收益率分解为多项财务比率乘积，从多个角度分析可以避免单一角度造成的偏差，通过这样的方法可以使企业有效提高财务管理的效率，对各因素的分析和控制还能获得股东权益最大化[2]。王萌（2016年）在《杜邦分析法及其在企业财务分析中的应用》中提出杜邦分析法是从两个方面进行分析企业财务状况的，一方面是从企业内部管理角度来分析，另一方面是从企业本身各种资本的价值构成、比例关系以及风险性的高低程度出发分析企业真实的财务水平，可以针对性的找出问题，提出解决办法，打破企业传统分析思路，有助于公司管理层改善经营管理，帮助管理层做出更优良的决策保证公司发展[3]。2。国外研究现状早在1919年，美国杜邦公司的财务经理唐纳森·布朗在处理整合一家公司财务时发现净利润和总资产的乘积就等于资产收益率，提出了杜邦分析法，这就是最初的杜邦模型[4]。在1970年，财务管理的核心从资产收益率转移到净资产收益率，净资产收益率最大化成为所有公司追求的目标，所以原始的杜邦分析法是以净资产收益率为核心。后来美国哈佛大学教授帕利普对杜邦分析法进行了补充发展，在《企业分析与评价》中将常用的财务比率分成盈利、偿债等四大类，并且提出将某一个重要的分析比例指标层层展开，为现在的杜邦财务分析法的解析方式提供模型。美国波士顿大学滋维·博迪教授、加利福尼亚大学亚力克斯·凯恩教授提出将税收、利息费用因素引入杜邦体系中，能够分析利息费用对于企业利润的影响。2001年，布里格姆和休斯敦对杜邦模型进行了修改，修改后的模型成为一个强有力的工具，可以说明公司的损益表和资产负债表之间的相互联系，并为提高公司的净资产收益率制定直接的策略。（三）研究内容与方法1。研究内容第一部分重点介绍了本文课题背景、研究价值、中外解析现状、解析范畴及手段等。第二部分以杜邦分析法为切入工具，先是介绍其内涵定义，之后归纳了有关财务标准间的内在联系、整体机制，论述了该手段的实务用途。第三部分也就是本文的重点，包括两个部分，第一节介绍使用杜邦分析法分析的例子贵州茅台酒股份公司的基本情况和发展现状。第二节运用杜邦分析法通过计算贵州茅台近三年的各个重要的财务比率来分析它的财务报表，让投资者能够透过数字的表面看企业发展的本质情况。第四部分对全文进行总结，通过前文的分析指出贵州茅台在发展中遇到的问题，并尝试针对问题提出相关建议。2。方法在该论文中进行财务分析时运用到了杜邦分析法、因素分析法、案例分析法、图表分析法和对比分析法相结合，多用真实数字进行研究论证。二。杜邦分析法的概述（一）杜邦分析法的概念杜邦分析法，又称为杜邦财务分析体系。是一种运用几种最主要的财务指标比率之间的联系来解释和分析企业经营状况的方法[5]。换句话说，这是一种将净资产收益率作为重点来检测企业获利水平高低的办法，再将其分解成总资产净利率和权益乘数，再一步一步分解下去。杜邦分析法的关键不在于对各财务比率的计算，而在于对各个比率之间的联系的理解，这样才有助于理清脉络，找到发生变化的根本原因，深入分析企业经营业绩。（二）杜邦分析法指标体系1。杜邦分析法图解图2·1杜邦分析法结构图2。杜邦分析法相关的公式（2·1）(2·2)(2·3)(2·4)(2·5)(2·6)(2·7)(2·8)(2·9)(2·10)(2·11)根据以上财务比率之间的关系可以得出：(2·12)3。杜邦分析法各指标的含义净资产收益率，作为杜邦分析法框架内的关键比率，可对公司资本运作效率解释领域提供关键支撑力。该项指标能够多方位、系统性地展示公司资产盈利率、债权人最优经济回报结果。可对净资产收益率施加作用力的比率大致包含：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。它们各自代表的是公司盈利水平、经营条件、债务权重情况。总资产净利率，其内涵在于反馈公司所有资产使用过程中产生的盈利净值，它将特定运作阶段作为统计区间，试图把握公司资产价值发掘程度，属于多方位呈现公司盈利条件的综合性比率。这一指标数据更大时，说明公司资金价值发掘程度更深，盈利回报更多，公司成本管理能力更强。为抬升该指标数值，需要一边尽量减少成本支出，提高销售收入，增加销售利润；另一边也要注意资产的管理问题，减少无效的资金资产的占用。销售净利率体现出公司盈利净值、营业盈利额间的内在联系，它重点解释公司盈利水准，因此当该数据偏高时，说明公司拥有理想的盈利水平，否则说明公司盈利水平不佳。它指代的是经营过程的实质收益，同净利润保持正相关联系，但同营销收入总额间不存在正相关联系。公司为优化这一比率结果，务必强调两方面内容，一是宏观盈利额有所增加，二是成本管理得力。总资产周转率实际上反映的是在特定周期内宏观资产流通次数，它还可反映出营业收入在宏观资产总额的权重关系。因此，我们通常将它作为解释公司资产经营能力的重要工具。该项数值增高时，说明宏观资产流通性更强，那么业务销售增加的概率更高，即资产价值发掘程度更足。不过，评估该项指标时，不完全根据构成资产总额的不同资产的周转率加以评估，即固定资产、流动资产间的比重关系。评估该项指标期间，通常引入诸多辅助指标，共同呈现宏观资产流通率的变化程度。如：存货、应收款额等方面的流通率情况。权益乘数体现出公司远期偿债能力，是一种关于资产债务比重的辅助解释工具。公司债务压力越大，对应的权益乘数值越大，这意味着公司可从杠杆效应中取得更高盈利回报，但所要面对的隐患系数也更高。探讨权益乘数时，需考虑资本结构，明确公司的给付水准。在资产总额不变的条件下在公司能够无压力偿还债款的情况下通过对外筹资进行经营并且保证公司内部资本结构合理减少股东权益所占的份额从而实现提高股东财富最大化的目的。（三）杜邦分析法的作用杜邦财务分析法的思路，与股东权益诉求相契合，能够为其谋取最优回报结果。它包含上行、下行两类评估路径，皆会呈现比率调整的影响变量及动态走向，从而便于管理人员采取针对性的措施在接下来的发展中使用。因为它串联起几个最重要的财务分析指标，用这种方法可以全面、快速、有效的展示出企业财务状况，节约分析时间。杜邦分析法主要可以作用于两方面的分析：一方面是分析企业内部的财务状况，在分析时应当采用至少两年的资料，计算出相同比率进行比较，通过对比分析产生差异和变动的原因；另一方面是分析同行业或者同类型企业的财务状况变动趋势，通过对比行业平均指标进行比较，在“师夷长技”吸收同行优秀发展经验少走弯路的同时还可以预测行业发展前景。三。杜邦分析法实例应用——贵州茅台（一）贵州茅台的基本情况贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司为主发起人、贵州茅台酒厂技术开发公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份制有限公司，注册资本为一亿八千五百万元[22]。于2001年8月在上海股票市场交易所挂牌上市。现阶段，贵州茅台酒股份有限公司每年制造茅台酒规模可达四万吨；兼顾各级消费市场，迎宾、王子酒专门为盈利能力较小者量身打造，而陈年酒酿则能够为高端人群所青睐。它面向本土市场，推出年代梯级式产品体系，作为该领域的创新举措，为茅台奠定了市场根基。目前来讲，它的产品类别可细分为超二百个，系列主要包括低度、中高档、极品等。贵州茅台以家喻户晓的品牌、品质优良、历史文化久远、得天独厚的生产环境、工艺独特等五大优点形成的核心竞争力在白酒市场制高点站稳脚步，称霸中国高档酒市场。从古至今，酒就与中国人日常饮食密不可分，已经形成一种独特的酒文化，成了人们宴席或聚会上不可缺少的一部分。而随着中国经济的日渐发展，大众收入增多，消费水平和购买力度不断增强，作为中国传统饮品的白酒销量也不断上升，行业营销盈利额、整体利润额都有所增加。贵州茅台依托一直以来的国酒定位，在全球市场中，充当着本土民族工商业的一项招牌，早在1915年时，便拥有美国巴拿马万国博览会金奖的称誉，同法国科涅克白兰地、英国英格兰威士忌共同跻身国际蒸馏名酒之列，同时也作为境内大曲酱香型白酒的创始者和先端品牌。一个世纪以来，已先后多次夺得多项国际奖项的桂冠，并荣获数次国内有名白酒评选冠军，是白酒行业内唯一集绿色食品、有机食品、国家地理标志保护产品、国家非物质文化遗产于一身的健康食品[10]。而从2012年年末开始，随着中央和地方各级政府的限酒令、限制“三公消费”、反对四风、九项禁令等治理国家腐败的政令出台，白酒政务和团购市场的下滑使得整个白酒市场变得混乱惨淡，正在蓬勃发展的高端白酒市场遭受骤然打击，集体进入寒冬状态。国内高端白酒如茅台、五粮液等开始出现大面积降价，整个行业利润急速下滑。作为国内高端白酒代表的贵州茅台，自然也没有能够逃过这一次打击。但是经过近几年的行业内部不断调整，从2015年开始，随着白酒行业重点从高端政商消费向由“消费升级”为特征的中低端大众消费转型后，行业开始逐步适应新的市场消费趋势，止住了不断下滑的趋势。虽然白酒行业逐渐“苏醒”，开始有了良好的发展势头，但从内部研发、外部需求、社会态度、其他酒类的冲击来看，其仍处于发展筑低阶段。（二）基于杜邦分析法对财务报表的分析1。净资产收益率探究净资产收益率的过程中，我们可以引入关键的三因素来分析比率，即：呈现公司盈利水平的营业净利率、反馈公司资产管理条件的宏观资产流通率、体现给付水平的权益乘数。通过三因素分析能把净资产收益率这一综合核心指标分解开来，对于企业发生的变化有一定的分析方向。根据公式(2·3)、公式(2·6)、公式(2·8)、公式(2·12)计算出所需要的指标数据如下：表3·1净资产收益率分析表项目2016年2017年2018年销售净利率46。14%49。82%51。37%总资产周转率34。41%43。25%46。07%权益乘数148。80%140。19%136。15%净资产收益率23。62%30。21%32。22%图3·1净资产收益率各因素变化折线图根据上述图表可以直观看出贵州茅台酒股份有限公司从2016年2018年近三年来净资产收益率总体呈上升趋势，其中2017年净资产收益率迅速增长，而在2018年涨幅却有所放缓。根据公式(2·12)，采用因素分析法中的连环替代法分析贵州茅台2016年2018年杜邦分析体系中各因素对净资产收益率的影响。2016年：净资产收益率：46。14%×34。41%×148。80%=23。62%替换销售净利率：49。82%×34。41%×148。80%=25。51%替换总资产周转率：49。82%×43。25%×148。80%=32。06%替换权益乘数：49。82%×43。25%×140。19%=30。21%2017年销售净利率上升对净资产收益率的影响：=25。51%23。62%=1。89%2017年总资产周转率上升对净资产收益率的影响：=32。06%25。51%=6。55%2017年权益乘数下降对净资产收益率的影响：=30。21%32。06%=1。85%6。55%1。89%1。85%2017年：净资产收益率：49。82%×43。25%×140。19%=30。21%替换销售净利率：51。37%×43。25%×140。19%=31。15%替换总资产周转率：51。37%×46。07%×140。19%=33。18%替换权益乘数：51。37%×46。07%×136。15%=32。22%2018年销售净利率上升对净资产收益率的影响：=31。15%30。21%=0。94%2018年总资产周转率上升对净资产收益率的影响：=33。18%31。15%=2。03%2018年权益乘数下降对净资产收益率的影响：=32。22%33。18%=0。96%2。03%0。96%0。94%根据连环替代法计算得知，贵州茅台2017年总资产周转率上升对净资产收益率的影响最大，达到6。55%，超过销售净利率和权益乘数的影响。说明2017年贵州茅台净资产收益率大幅度上涨的主要原因是总资产周转率的快速上升，因为2017年总资产周转率数值相较2016年有很大增长，说明2017年该企业的总资产周转的速度变得很快，销售能力获得很大程度增强，使得销售收入大幅度增加，利润也就随之增加，加上销售净利率的增加以及权益乘数的减小，使得净资产收益率大幅度增加。而在2018年贵州茅台的净资产收益率依旧上涨，但是上涨幅度明显变低许多，也主要是由于2018年总资产周转率上涨速度放缓所致，相应的，销售净利率增速的放缓和权益乘数降速的放缓也有一定的有影响。总的来说，要想使贵州茅台近几年净资产收益率一直保持较高的增速且平稳的增长，最重要的是保持总资产周转率一直处于一个较高的增速，确保货物的销售情况一直保持平稳正常，资产的利用效率稳定提高。2。销售净利率表3·2销售净利率分析表单位：元项目2016年2017年2018年净利润17930643109。8829006423236。0037829617756。81销售收入38862189993。8458217861314。1773638872388。03销售净利率46。14%49。82%51。37%销售净利率反映的是企业盈利能力，衡量一家企业销售收入的收益水平的高低。企业要想获利能力增强，不仅要增加销售收入，最重要的是要能从销售中够获得更高的利润。从上表看出，贵州茅台从2016年到2018年的销售净利率总体呈上升趋势，尤其是2017年上升了3。68%，上涨幅度较大，2018年虽然依旧上涨，但是涨幅还未超过2017年涨幅的一半。通过这三年净利润和销售收入数据的变化，我们发现，净利润和销售收入都在呈上升趋势，但是2017年的增长幅度和2018年增长幅度变化较大。2017年的净利润和销售收入增长幅度为百分之五十左右，而2018年净利润和销售收入的增长幅度还不超过百分之三十，使得销售净利率增长速度明显放缓。相比较2017年来看，2018年贵州茅台的销售收入的增加主要是由于茅台酒销售价格上调，因为投入的生产研发成本和期间费用并没有降低，反而还有所增加，挤压了净利润提升的空间，导致利润率的增加也并不特别明显。所以总体来说贵州茅台想要净利润增长高速稳定必须扩大企业销售量，并且注重企业资产利用效率的问题，加强内部管理，控制成本费用。成本费用包括营业成本和期间费用等，但是最终是哪一项成本费用影响最大还要进行详细分析。表3·3成本费用分析表单位：元项目2016年2017年2018年销售收入38862189993。8458217861314。1773638872388。03销售成本3410104085。975940436371。976522921833。77续表3·3销售费用1681052022。902986068544。992572076872。16管理费用4187189840。424720542820。145325940762。24财务费用33175188。5255722346。193521209。23通过表内信息，我们将观察到20162018年间，贵州茅台营业额不断累加，涨幅基本一致。说明贵州茅台总体销售态势良好，因为在日益竞争激烈的白酒市场中其占有量任旧保持一个良好的增长状态。而在这三年中其销售成本和管理费用在不断增加，根据市场情况来分析，销售成本的增加主要是因为目前白酒市场管理还比较混乱，造假现象频发，尤其是贵州茅台这种国民知名品牌，企业需要花费更高的成本进行侵权造假现象的遏制，维护自己企业的良好形象；另外企业进行营销转型升级，大力发展线上线下双售形势，也会增加销售成本。而管理费用的增加主要是因为贵州茅台酒受生产环境的影响，只在赤水河旁生产的才算得上正宗的茅台酒，生产导致对赤水河环境破坏加剧，需要加大成本进行生态环境保护。成本没有得到很有效的控制，也是对净利润一种制约。销售费用在这三年间却是有高低起伏，先在2017年大幅度增加，再在2018年小幅度的降低，这是由于在2018年时，该公司强调升级输送机制水准，力求营销转型这一战略目标取得新进展，不再采用“双轨定价模式，不断靠拢价格管理预期目标，实现“稳市”愿景，在销售过程中采用直销和经销相结合，价格稳定也会减少许多中间的销售成本。最后在20162018年财务费用先减少后增加，减少主要是2016年银行承兑汇票贴现，银行存款增多，利息收入大于利息支出，2018年财务费用增加主要是公司绝大部分资金未直接存放于商业银行，而是归集于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司集中管理，对外投资增资力度加大且在风险可控的前提下实现收益最大化，提高了资源配置效率。总的来说，销售成本和管理费用对利润影响较大，但是打假和对环境的保护的投入都是不可获取，所以就得从其他方面减少支出，控制成本，提高利润。3。总资产周转率表3·4总资产周转率分析表单位：元项目2016年2017年2018年销售收入38862189993。8458217861314。1773638872388。03资产总额总资产周转率2017年销售收入增长速度：（58217861314。1738862189993。84）3。。。
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