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• 本文标题：基于杜邦分析体系的万科公司财务分析.pdf
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• 内容摘要：第1页黄河科技学院毕业论文一、绪论（一）课题研究背景及目的杜邦分析体系是一种非常优秀的财务分析工具，它通过将企业的各项财务指标联系起来并进行分析，从而使企业可以全面了解到自身的财务状况。杜邦分析体系系也在不断地应用中被进一步的完善，对企业的财务分析也更彻底。目前，国内外很多企业都在用杜邦分析体系。万科企业股份有限公司是我国最大的专业住宅开发的房地产公司，一直是房地产领域的龙头企业。近几年，随着市场环境的不断变化，市场机制的不断完善，市场竞争也是越来越激烈，很多的房地产公司一直走下坡路甚至破产倒闭，所以对于房地产企业而言面临着很大的挑战。企业要想在如此大的竞争压力下生存下去，就必须全面的了解企业的财务状况和盈利状况。杜邦分析体系就是通过对企业的销售净利率，权益乘数，总资产周转率这几个主要财务指标进行分析，以具体的数据为依据，从而找出企业存在的问题。所以在本文中，通过综合分析杜邦分析体系在万科企业股份有限公司财务分析中的运用，并找出万科存在的问题，根据实际情况对改善万科的财务状况提出建议，以达到企业的可持续发展，并希望能够为房地产行业的发展提供有意义的参考。（二）国内外研究现状1、国内研究现状我国对于杜邦分析体系的研究相对来说起步的比较晚，大多数的研究是停留在企业的实际应用中。通过对企业的财务进行了一些基本的分析，从而提出一些改进的措施，以达到企业的可持续发展。在不断地应用中，也在对杜邦分析体系不断改善，从而达到对其企业财务全面的分析。对企业的发展具有很大的意义。下面简要介绍几个国内的学者对杜邦分析体系在企业应用的研究：黄剑（2018）通过对杜邦分析体系在恒大地产中的应用研究发现，恒大的权益净利率在不断的下降，采用连环替代法进行分析，得出销售净利率才是影响盈利能力下滑的关键指标，所以应该重点掌控销售净利率，防止盈利能力的下滑，针对这个问题，他认为应该改善企业的现金流量状况，采取保守稳健经营模式。另外，在提高企业盈利能力方面，他指出应该加强企业成本控制，降低成本，要第2页黄河科技学院毕业论文想实现利润的最大化，就必须对成本进行有效的控制。切不可盲目的进行投资和扩张，这样会使企业的现金大量的流出，从而造成企业会面临强大的财务风险。陈婧超（2018）通过基于杜邦分析体系对保利地产盈利能力纵向分析中指出，保利地产的权益乘数在逐年的下滑，在通过与万科的对比中发现，权益乘数之所以会下将，是因为保利一直都采取着相对稳健的财务措施，使其财务风险也不断下降。而万科正好与之相反，权益乘数一直居高不下，并且充分发挥财务杠杆的作用，大幅度的举债，风险较大。在对比两者的总资产周转率时发现，保利的总资产周转率要高于万科。但是保利的营业成本却一直处于上升趋势，在费用中占着很大的比重，所以保利要注重对营业成本的控制。张鹏（2018）在谈到杜邦分析体系在万科股份的应用，从偿债能力、盈利能力、运营能力、发展能力四个方面进行了分析。他认为万科的总体发展前景还是比较不错的，但是也是有一些方面会影响企业的发展。如企业的现金能力管理比较差，要建立健全现金的制度，另外他还指出，万科在偿债方面并不理想，负债总额的增长已经超过资产总额的增长。这点是万科应该特别注意的，否则可能会带来很大的财务风险，也会影响企业的发展。2、国外研究现状国外对于杜邦分析体系的研究还是比较早的，最初是由美国杜邦公司的财务经理唐纳森·布朗提出的。在杜邦分析体系的不断地应用中，由开始的净资产收益率最大化也慢慢的开始转变。从不同的角度对杜邦体系进行了研究，下面简要介绍几个西方国家学者对杜邦分析体系在应用中的研究：Solim。L（2015）在研究中充分肯定了净资产收益在衡量企业经营成果中的作用，净资产收益率也是杜邦分析体系的核心指标。而杜邦分析体系通过对净资产收益的客观分析能够使经营者更好的判断企业的现实财务状况和未来发展趋势，为企业及时发现自身的问题提供了依据，也为企业的未来发展方向明确了目标。CurtisA&LewisWesteMF（2015）通过对杜邦分析体系进行了研究，发现了传统杜邦分析体系在对企业的财务状况进行分析时存在的局限性，并且提出了改进的措施。他认为改进后的杜邦分析体系可以对企业的财务状况分析的更为全面，有效的发现各项财务指标之间存在的联系，进而发现企业存在的更深层次的问题。最终得出，改进后的杜邦分析更能为决策者全面的提供客观事实依据，第3页黄河科技学院毕业论文帮助企业的决策者做出能够促进企业发展的有效策略。（三）课题研究方法本文的研究方法主要是数据分析法、对比分析法、文献资料法和案例分析法，也就是将理论联系到实际案例中，在相关理论的基础下，通过相关数据的计算，对杜邦分析体系下万科股份有限公司财务进行分析，发现万科存在的问题，进而提出有价值、有意义的建议。具体如下：首先，通过各种资料的搜集整合，梳理该课题现阶段的研究观点和成果；其次，结合万科股份有限公司实际案例，以杜邦分析体系当前的发展现状为基础，主要针对万科的销售净利率和权益乘数等方面对该公司的财务状况的相关数据进行分析，再和同行业的房地产公司进行对比，发现万科存在的问题；最后，针对这些问题提出一些建设性意见来改善万科的财务状况。（四）论文构成及内容本文对杜邦分析体系下万科的财务分析主要从下面这五个方面来阐述，首先，对杜邦分析体系的相关理论进行阐述；其次，简要介绍万科公司的基本情况，以杜邦分析体系为基本出发点，对万科的当前财务状况进行分析，并结合同行业对比分析；接着，通过对万科的财务分析，发现万科存在的问题；最后，为改善万科的财务状况提出解决的对策。具体论文框架如下：第一章是绪论。分别从写作目的，选题的背景、国内外研究现状、写作内容和方法概述了本篇论文的基本情况。第二章是杜邦分析体系理论介绍。简单阐述了杜邦分析体系的概念、功能和基本模型以及杜邦分析体系的局限性。本章节主要是为论文铺垫理论基础，在对万科财务进行分析时提供了帮助。第三章是对万科财务现状的相关数据分析。本章节先介绍了万科的基本情况，接着对万科股份有限公司近几年的销售净利率、总资产周转率和权益乘数进行分析，并和同行业的地产公司的相关数据进行对比。第四章是通过分析发现万科财务存在的不足。本章节主要以上一章该公司的财务数据和相关财务指标分析为基础，发现问题并分析原因。第五章是为改善万科的财务状况提供建议。本章节根据相关的理论基础发现第4页黄河科技学院毕业论文万科出现问题的原因，为其提供有针对性的改善方法和建议。第5页黄河科技学院毕业论文二、杜邦分析体系相关理论概述（一）杜邦分析体系的概念和功能1、杜邦分析体系的概念杜邦分析体系是一种综合的财务分析工具，利用几种主要的财务比率之间的关系对企业的的财务状况及经济效益进行综合的评价。杜邦分析体系是以权益净利率为核心指标，通过层层的分解，分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数三个指标，通过各个指标的分析，来综合的反映企业的盈利能力。2、杜邦分析体系的功能第一，综合的反映企业的财务状况。通过对销售净利率的分析来反映企业的经营成果，对资产周转率的分析来反映企业的营运效率，对权益乘数的分析来反映企业的财务杠杆进行经营活动的程度。三个指标逐个分析，为企业的管理者全面了解企业的财务状况提供了方便。第二，加强经营者对企业的管理。杜邦分析体系通过对各个指标的分析，可以使企业的经营者从相关的数据中直观地看到企业的不足，为完善企业的经营状况和盈利能力提供了重要的参考。杜邦分析体系现在也被越来越多的企业所运用。（二）杜邦分析体系的基本模型杜邦分析体系是以权益净利率为基础，通过层层分解，不仅使各项财务比率分析的更有条理，而且可以帮助企业经营者了解企业财务状况，具体结构模型如下：权益净利率资产净利率权益乘数销售净利率总资产周转率图2。1杜邦分析体系的基本模型第6页黄河科技学院毕业论文从该结构模型可以看出来，杜邦分析体系通过逐层的分解，以达到对企业的财务进行准确的分析。经过分解之后的权益净利率可以这样表示：权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数(三）杜邦分析体系的局限性1、忽视了对可持续发展能力的分析杜邦分析体系只是从企业的盈利能力、营运能力和偿债能力三个方面进行财务分析，关注的是企业的运营成果以及净利润。对于一个企业而言利润的最大化才是他们所追求的最终目标。目前很多的企业认为利润是伴随着销售收入的提高而提高的，这种认识是十分的片面的。随着市场机制的不断完善，市场竞争也是愈演愈烈，企业能否可持续发展下去才是经营者和决策者应该首先考虑的。企业未开的市场价值取决于多方面的因素，最重要的就是盈利能力，也就是通过企业过去以及未来的盈利能力的分析，不断地扩大企业的现有规模，从而满足利益相关者的利益需求。但是面对复杂多变的市场环境，必须全面的对企业的可持续发展能力进行分析，才能更准确的把握行业的发展，最终使企业可以长久发展下去。但是杜邦分析体系对可持续发展能力的分析是十分不足的。2、忽视了对现金流量信息的分析杜邦分析体系强调的是利润指标对企业经营的影响，而对现金流量的分析是十分欠缺的，并且存在很大的漏洞。现金流量表直观的反映了企业的实际收支情况，对企业的日常经营状况提供了一个很好的依据。通过对现金流量表的分析，在很大程度上可以控制一些不当行为，因此企业必须重视对现金流量表的分析。然而杜邦分析体系再对企业的财务指标进行分析时，仅仅依据的是资产负债表和利润表，忽略了现金流量表的数据研究，由于两者都是依据权责发生制编制的，所以存在较大的主观判断，不能反映经营成果的本质。尽管利润表反映出来的结果是可观的，但是并不意味现金流量一定也是可观的。因为很可能企业为了增加账面利润，采取赊销策略，大量赊销产品，增加企业的销售量，这样一来自然就会产生很多的应收账款应收账款若能被采取措施及时收回，则便可被确认为收入，反之不能及时收回，就会被列入坏账，企业的坏账损失就会增加，从而导致财务风险增大。所以必须重视对企业的现金流量分析，从而使经营者能够准确的第7页黄河科技学院毕业论文意识到企业的财务风险。3、未区分经营活动和金融活动对于绝大多数的企业而言，在生产经营过程中都会涉及经营活动和金融活动。金融活动是净筹资，筹资的方式有很多种，包括吸收投资、发行股票等等。但是筹资过程中并不会产生利润，相反会产生很多的利息，导致企业的利息支出增加，应该从经营资产中扣除这一部分，但是杜邦分析体系并没有，同样对于两者的损益也并未分开说明。只有明确划分金融活动和经营活动，才能使其与损益相对应，更准确的反映企业的经营状况。因此杜邦分析体系对财务指标的分析是不准确的，具体表现在以下两方面：（1）资产净利率计算不准确资产净利率是用来衡量企业利用资产获利的能力，它是由净利润与资产总额的比值来决定的，但是在通过对资产净利率的深入研究发现，这种计算是十分不准确的。资产总额应该是股东和债权人投入到资产，净利润应该是产生的收益，两者的比值才能更准确反映盈利能力。（2）未区分有息和无息负债有息负债是会产生利息的负债，例如银行借款和短期借款无息负债则是会产生利息的负债，例如经营活动中产生的应付债款，这是企业自发形成的，并不会产生利息负担。倘若不区分有息负债和无息负债，就不能准确的反映出负债成分水平，也不能了解到企业财务杠杆的效果。因此，对有息负债和无息负债加以区分是十分必要的。第8页黄河科技学院毕业论文三、基于杜邦分析体系的万科财务指标分析（一）万科公司概况万科股份有限公司成立于1984年经过三十多年的发展，可以说已经是地产行业的龙头，连续三年均跻身于《财富》“世界500强”。万科也是目前中国最大的专业住宅开发企业，是国内领先的城乡建设与生活服务商。1988年万科正式进军地产行业。随着地产行业的蒸蒸日上，万科公司也在不断地壮大，企业的实力也是相当的雄厚，公司的业务已经遍布全国各地，万科的销售规模在全国乃至全球同行业中一直处于领先地位。2014年，万科在“三好住宅供应商”的基础上进一步延伸到“城市配套服务商”，始终坚持公司理念和经营原则。2017年，深圳地铁集团也成功入股万科集团，成为了万科的第一大股东，支持万科的所有的发展。2018年，公司在原有业务的基础上，又开始涉足于商业开发、物流仓储业务、教育和养老等领域，为企业的持续健康发展打下坚实基础。万科不仅仅在中国住宅行业确立了自己独特的竞争优势，并且也在发展的过程中践行自身的社会实践，为国家做出了巨大的贡献。运用杜邦分析体系对万科股份有限公司的几个重要财务指标进行分析，包括销售净利率分析、总资产周转率分析和权益乘数分析，具体分析如下：（二）销售净利率分析销售净利率是净利润和销售收入的比值。根据万科20132017年的利润表数据计算出近五年的销售净利率，具体如下图：第9页黄河科技学院毕业论文图3。120132017年万科销售净利率的变动趋势由图3。1可知，万科近五年的销售净利率大体上是保持着较为平缓的发展趋势，虽然2017年的销售净利率较前几年有所增长，但总体而言，销售净利率还是呈现较低的水平。销售净利率的过低对企业的盈利能力和偿债能力等方面都会产生一定的影响。通过利润表的相关数据，可以看出影响净利润和销售收入的直接因素就是营业成本和期间费用。因此，图3。2是对净利润、销售收入、营业成本、期间费用及其变动率进行分析，具体如下图:表3。120132017年万科销售净利率及影响因素的变动万元净利润销售收营业成期间费年份净利润销售收入营业成本期间费用变动率入变动本变动用变动率率率1829713541892797677952616。82%31。33%41。85%17。84%201355795192871463881025579065375。41%8。10%10。52%16。83%20145200062594919554913815093612634。54%33。58%34。71%3。26%20154413632835024047716974213553359。25%22。98%22。87%44。78%201626244037208242897160079172029531。23%1%5。7%26。93%2017391192从图3。1可以看出，万科的销售收入一直保持快速增长的态势，尤其是在2015年，变动率已经达到33。58%，同样净利润每年也都是在增长，但是销售净利率却增长不大甚至还有下降的趋势。通过表中数据可以看出，20132017年主要是因为净利润的增加幅度一直是低于销售收入的增加幅度。但就2017年来看，销售净利率之所以有了明显的增长是因为净利润的变动幅度远大于销售收入的变动幅度，另外还有营业成本的下降。除此之外，营业成本和期间费用每年也是处于增长的趋势，即便销售收入增加，也势必影响净利润的变动，最终影响销售净利率，对2015于万科而言，控制两者的增长势在必行。但就年来看，即使销售收入和营业成本的增长都达到了30%以上，但是期间费用变动率仅仅只有3。26%，净利润也达到了几年来的最高水平。很可能是因为万科在扩大销售业绩的同时，调整企业的第10页黄河科技学院毕业论文经营战略，控制了期间费用的支出，最终使得企业赢得了利润的最大化。因此，如何使万科的销售净利率保持稳定的增长，是企业未来面对的挑战。据上表数据绘制出如下增长趋势图3。2：图3。220132017年万科销售净利率影响因素的变动趋势图从图3。2可以看出，近五年万科的销售收入和营业成本的增长趋势大体上保持一致，然而净利润的增长幅度与销售收入的增长却相差甚远，净利润几乎是保持着不变的水平。同时可以看出，即使营业成本在大幅度的上升，但是期间费用一直是保持着较平稳的趋势。所以可以看出，对于期间费用的管理，万科已经形成了一定的规范性，才使得期间费用一直控制的比较好，一定程度上减少了企业的支出。但是，对于营业成本的控制，是万科应重视的另一个问题。万科与同行业趋势进行对比的结果如图3。3：第11页黄河科技学院毕业论文图3。320132017年全国商品房销售增长率和万科销售收入增长率的对比图由该对比图可知，较全国商品房销售增长趋势可以看出，万科前几年销售收入增长率大体上是保持在同行业增长水平之上的，销售收入一直呈现出增长的态势。即便在2014年全国的商品房销售增长率为6。31%，也就是说增长率为负增长，但是万科的销售收入增长率仍旧是保持着8。10%的正增长。面对严峻的市场环境，万科还是保持着较为稳健的增长，不难看出万科在房地产领域还是拥有雄厚的实力。但就近两年而言，万科的销售收入的增长率较往年有所下降，同时也低于行业的增长水平，尤其是在2017年销售收入的增长率仅仅有1%，销售收入增长率的下降也是全国商品房共同面临的问题，也是房地产行业面临的巨大的挑战。因为这样可能就会意味着商品房的存货量会增加，至于如何应对这个问题是万科应该考虑的。（三）权益乘数分析权益乘数是股东权益比例的倒数，也就是资产总额是股东权益的倍数，反映了企业的财务杠杆的大小。权益乘数越大，说明企业的资本占总资产的比重越小，负债程度就越高，反之越小就越低，它可以用来衡量企业的财务风险。在杜邦分析体系中，权益乘数可以表示为1（1平均资产负债率）。因此，对于万科权益乘数的分析，主要从下图权益乘数和平均资产负债率的变动趋势进行分析。图3。420132017年万科权益乘数变动趋势第12页黄河科技学院毕业论文图3。520132017年万科平均资产负债率变动趋势图3。620132017年万科流动负债占总负债比率的变动趋势如图3。4，可以看出万科近五年的权益乘数一直是处于较高的水平，在2017年甚至达到了6。24，较2016年有了很大的增长。纵观平均资产负债率的变动趋势大体上与权益乘数保持一致，在2017年资产负债率达到了83。98%的高水平。同时，对万科的负债结构进行深入分析可以发现，流动负债占总负债的比例比较高，近五年平均水平达到87%，如图3。6所示。虽然相对非流动负债来说，流动负债的资本成本相对还是比较低的，但是其财务风险确实十分的高。因此，必须重视对流动负债的管理，改善负债结构，从而达到对流动负债的控制，否则一旦企业的资金链出现问题，势必就会给万科带来严重的财务危机。第13页黄河科技学院毕业论文（四）总资产周转率分析总资产周转率反映的是销售收入与企业平均总资产的比值，通常来说总资产周转率越高，企业的资产周转效率越高，销售能力就越强。通过对万科的资产负债表分析可以发现，万科的总资产周转率的变化幅度并不大，近五年的平均保持在0。32左右。相对于2014年行业水平仅为0。26的情况下，万科的经营效率还是要高于行业的平均水平的，企业的运营能力是不容小觑的。同时，在对企业的总资产构成结构进行深入分析得出，近五年的流动资产占总资产的比例达到了90%左右，其中，存货所占的比例是尤其高的，基本在65%左右。存货比例较高其实是现在各个房地产企业都存在的一个问题，因此，在对万科的总资产周转率进行分析时，可以着重对万科的存货周转率进行分析。图3。720132017年万科存货周转率和总资产周转率的变动趋势由图3。7可以看出，近五年万科的存货周转率和总资产周转率大体上保持着上升的趋势，但2017年有所下降。对于房地产行业而言，存货项目的储备规模往往决定了企业的发展潜能，但是在备一定的存货基础之下，也要保证企业的存货周转能力。一旦企业的周转能力变差，必定会给企业带来一定的资金周转风险，严重的话甚至影响企业的正常运营。同时可以看出，在2015年之后，存货周转率相对于前几年有了大幅度的提升，这是因为房地产开发是需要一定的周期的，从购买土地到房屋销售，结转收入，大约要有3年左右的时间。因此在此期间存货周转率较低是房地产行业普遍存在的现象，并且也会伴随着营业成本的不断增高。所以企业在提高存货周转率的同时，也应该降低营业成本。万科存货持有量和总资第14页黄河科技学院毕业论文产对比结果如图3。8:图3。820132017年万科存货和总资产的对比图从万科近五年的存货持有量进行分析可以发现，存货持有量一直处于上升的趋势，近五年来均达到3000亿元以上，在2017年虽然总资产增幅十分可观，但是存货持有量也是占据了总资产的很大一部分。因此，如何加强存货管理，降低存货数量和持有成本，降低存货占总资产的比例，这是万科应该重视的一个问题，也是增加万科盈利能力的关键。第15页黄河科技学院毕业论文四、万科存在的问题面对市场环境的瞬息万变，竞争压力的不断增大，任何一家企业在经营过程中都会存在一定的问题。通过对企业的各项财务指标进行分析，企业存在的问题也会随之暴露出来。对于万科而言，虽然其发展前景是十分不错的，也是地产行业的龙头企业，但是深入分析之后，还是能发现不足之处。因此，就万科目前存在的问题进行分析。（一）资产负债比率不断增加通过对上一章平均资产负债率数据的分析可以看出，万科的资产负债率一直是处于较高的水平。近三年来，万科的平均资产负债率分别为77。70%、80。54%和83。98%，一直呈现增长的趋势，在2017年达到了高峰，已经超过了房地产企业70%的警戒线，万科的负债水平在地产行业中一直处于前三的地位。而且万科过度的依赖流动负债，近五年流动负债的平均水平在88%左右，同时负债总额也在不断的增加，所有的数据都说明万科的偿债能力十分的薄弱，而且资本结构十分的不合理。对于房地产企业而言，举债经营是大多数企业常采用的一种经营方式。合理的负债在一定程度上会扩大企业的规模，同时给企业带来经济效益，但是过度的举债会使企业的经营极大的依赖负债产生的现金流的流入。一旦企业的经营出现问题，大量的负债必然会给企业带来严重的财务危机，如果企业不能及时解决，甚至是面临破产。房地产企业开发项目所需要的资金来源于建设中的欠款和销售房屋取得的预收款，只有很少的资金是来自企业的，企业面临着严重的债务压力，一旦资金出现问题，收入就会下降，进而遇到财务危机。因此，房地产企业的经营是需要长期的资本，降低企业的高负债是万科必须解决的问题。（二）存货持有量水平较高针对房地产行业的特殊性，存货项目的储备规模在一定程度上决定了企业的可持续发展能力，存货较高是房地产企业共同的特点。就万科而言，近五年万科的存货持有量水平一直在上升，在2017年达到了最高5980亿元。造成这种原因可能是因为房地产市场的饱和和居民的购买力下降等等一些因素。通过上一章节
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